2024年黄金的核心走动逻辑为去好意思元化和二次通胀。去好意思元化体现了黄金对冲好意思元信用风险的功能，二次通胀导致本年黄金飞腾的流程中，好意思元和内容利率同期飞腾。黄金既能对冲通胀风险，也能回击经济衰败风险。因此，金价飞腾的同期，好意思元和利率也由于利率预期抬升而上行。长周期视角下，内容利率和黄金的负关联性依然诱导，利率和好意思元指数依然是决定黄金长期价钱核心的主要要素。

　　黄金需求总量高速增长

　　2024年前三季度黄金供应总量为3762吨，较2023年同期增长2.7%，增速守护较高水平。

　　中国黄金协会发布的最新数据表示，2024年前三季度，国内原料黄金产量为268.068吨，与2023年同期比拟下落1.17%。2024年前三季度入口原料黄金111.207吨，同比增长15.51%。寰宇共出产黄金379.275吨，同比增长3.2%。

　　把柄世界黄金协会（WGC）统计，2024年一季度大家黄金需求为1238吨，2023年同期需求为1206吨，同比增长2.64%，与供应增长捏平，增速一样守护高位。

　　把柄WGC的界说，黄金需求结构分为四个部分：珠宝首饰（花费）、工业需求、投资需乞降央行购金。跟着2024年金价的捏续飞腾，花费需求显着下滑。大家黄金ETF捏仓量减少25吨，2024年三季度大幅增捏95吨，反应出金价在2024年第一波飞腾后，黄金投资需求显着抬升。另外，大家央行保捏净购金态势。2024年前三季度大家央行官方黄金捏有量净增694吨，守护在较高水平。

　　从历史数据来看，ETF捏仓反应了贵金属投资需求，贵金属投资需求与贵金属价钱关联性较高。但在2024年纪首贵金属的飞腾行情中，ETF捏仓并未阻塞2020年以来的下行趋势，这背后的原因，一方面是其他钞票诱骗了资金，包括2024年大幅反弹的好意思股以及高息环境下的各样现款及债券类家具；另一方面是央行购金举止也带动了贵金属飞腾。

　　2024年二季度后，跟着黄金价钱不停抬升，ETF捏仓低位企稳，并缓缓启动回升奇米影视第4色，，和2024年下半年的飞腾行情出现共振情景。现在ETF捏仓和金价的关联性基本收复。

　　2024年纪首于今，大家黄金ETF累计流入约26亿好意思元。同期，由于金价捏续飞腾，果肉系列以好意思元计价的大家黄金ETF钞票惩处捏仓总领域客岁全年已增长28%。从地域分辩来看，亚洲地区捏续净流入，欧洲捏续净流出，北好意思地区则基本捏平。

　　总体来看，把柄WGC的黄金供需均衡表，限度2024年三季度，黄金花费需求同比下落7.4%，而投资需求同比增长21.6%、工业科技需求同比增长11.6%，共同撑捏黄金总体需求增长2.7%。供给端详对空隙，基本侍从需求增速变动。

　　商场谋划好意思国经济增速放缓

　　2024年，好意思国经济增速较高，通胀也保捏较高黏性。具体来看，2024年前三季度好意思国内容GDP同比增长2.9%，增速显着高于商场预期。由于经济增速大超预期，商场机构不停上调2024年好意思国全年的GDP预测。限度2024年12月初，商场预期的好意思国2024年GDP增速均值依然大幅提高至2.9%，2025年也显着上升至2.1%。不外，从结构上看，商场依然大齐预期好意思国经济增速会渐渐下落。

　　2024年，好意思国CPI下行速率非常安详。天然核心CPI满盈水平比拟前两年依然大幅下移，但合座通胀黏性依然较高。

　　事业方面，2024年好意思国新增非农事业东谈主数守护下滑趋势。限度11月，好意思国新增非农事业东谈主数月度均值约18万东谈主，处于近三年以来的低位，满盈水平并未脱离历史均值区间。好意思国休闲率安详抬升，现在在4.2%，位于近三年以来的高位。好意思国合座劳能源商场不停走弱，但距离衰败仍然有不小的空间。

　　预测2025年，酌量到好意思国经济增速下落和事业商场供需矛盾放缓，核心CPI或者率会延续下行趋势。具体来看，CPI中占比最大的分项是住房，而好意思国房价和房钱指数齐已在2022年见顶回落，CPI住房分项将守护下行趋势。另外，超等核心折务通胀的回落速率亦至关流毒，其主要影响要素是薪资增速的变化。尽管现在薪资增速仍徜徉在4%阁下，但好意思国事业商场供应垂危程度不停缓解，将来薪资增速仍有回落的空间，将带动超等核心通胀减弱。

　　2024年好意思联储降息预期波动较大，商场从岁首的过度订价降息幅度，切换至过度走动滞涨概率，再转向衰败走动，临了强势的经济数据又导致降息预期回落。限度2024年12月初，商场的降息预期依然回调超75个基点。当下，好意思联储上个月降息落地后，商场预期本年仅降息两次，每次降息25个基点。

　　央行购金举止将持续撑捏金价

　　中国东谈主民银行官网1月7日更新数据表示，限度2024年12月末，中国东谈主民银行黄金储备报7329万盎司，较2024年11月末加多了33万盎司。这是客岁11月以来中国东谈主民银行畅达第二个月增捏黄金储备，且增捏领域较客岁11月的16万盎司显着加多。2024年全年，中国东谈主民银行增捏黄金142万盎司，为畅达第三年增捏黄金。

　　事实上，中国东谈主民银行从2022年底启动增捏黄金，随后畅达18个月增捏黄金，2024年5月到10月暂停购金，11月又再行启动增捏黄金，标明中国东谈主民银行此轮购金举止仍未已矣。从历史数据来看，中国东谈主民银行启动增捏黄金后，黄金价钱时时齐会启动飞腾或延续此前涨势。

　　除中国东谈主民银行外，其他一些新兴商场国度央行，举例土耳其央行、印度央行等，也齐在捏续购买黄金。咱们觉得这种策略性举措或将捏续较长技艺，这也会在将来一段技艺内持续撑捏金价。

　　2025年黄金将延续牛市

　　在长周期视角下，内容利率和黄金的负关联性依然诱导。现在来看，二次通胀并未的确成为履行，因此，内容利率和好意思元指数仍然是决定黄金价钱的紧要要素。从利率角度起程，假定本轮好意思联储降息周期的荒谬在3.5%阁下，意味着内容利率仍有一定下行空间。此外，大家央行尤其是新兴商场国度央行购金量缓缓上升也撑捏了黄金价钱。

　　总体来看，好意思国经济当下天然较为强势，可是通胀回落和事业商场放缓的长期趋势也同期存在，内容利率距离本轮降息周期荒谬还有一段距离。在利率平时化的程度中奇米影视第4色，，内容利率仍有一定下行空间，外加大家央行的购金举止将显着裁汰黄金的回撤幅度，因此，即便黄金短期内靠近一定的下行压力，但长期牛市的根基并未动摇。走动策略上，不错逢低买入为主，作念空的性价比相对较低。（作家单元：海通期货）