智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，近几年原奶供给加多而下流乳品需求偏弱，奶价抓续下落，2024H1稀薄80%牧场堕入蚀本。2021H2于今，原奶价钱下落抓续3年多，头部牧场公司已诱导2.5年处于蚀本或微利的财务逆境中。2024年牧业产能运行去化，跟着奶牛存栏抓续去化以及下流乳品需求弱复苏，瞻望2025H2牧业供需拐点或现。

中信证券主要不雅点如下：

原奶供给特征：扩产滞后需求、供给安祥国外、行业抓续汇注。

原奶供应特征如下：1)扩产周期长：从牛棚诞生到小牛长大、孕珠生产以及泌乳，平均需要2~3年;2)国外商场对国内供需影响小：2017年前入口国外大包粉对国内原奶供需有冲击，不外跟着国内严格实施归附乳标志战略，大包粉无法用于白奶，其对原奶替代性大大任性，国外大包粉对国内奶价影响趋弱;3)限度化牧场占比培育：此前行业下行周期蚀本严疏通加环保趋严，中小牧场逐步退出行业，而乳企又通过成本介入牧场、头部牧场激动并购，行业汇注度抓续培育，行业 CR10/CR2辞别从2020年的33%/14%培育至2023年的37%/19%。

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复盘原奶周期：平均5~6年一个周期，多成分拉长本轮下行周期。

原奶周期主要由供需驱动，复盘已往二十年，原奶行业平均5~6年一个周期，即2~3年上行周期+2~3年下行周期。最近一次原奶周期为2014H2~2021H1(7年)，2014H2~2018H1下行期4年+2018H2~2021H1上行期3年。而本轮原奶周期从2021H2于今已下行3.5年，瞻望异日半年行业仍然供需多余。本轮原奶下行周期拉长主要系：1)结尾乳品需求差;2)限度化牧场背靠乳企抗蚀本材干强;3)肉价大幅下落导致牧业不肯将奶牛淘汰成为肉牛，进而导致产能去化难。

本轮周期判断：产能抓续去化中，瞻望2025H2供需回话至良性水平。

原奶供给多余导致奶价抓续下落，2022H2运行上市头部牧场公司抓续堕入蚀本或微利逆境，瞻望2024H2财务逆境趋势络续。把柄中国奶业协会统计，2023H2牧业蚀本比例达60%而2024H1蚀本比例提高到80%+。同期打算出2022/23/24H1 原奶多余达5%/7%/15%。中小牧场抓续蚀本下，2024Q2行业运行出现产能去化，2024年2~8月行业奶牛存栏累计去化4%+。通过两种体式测算，判断2025Q3供需有望回话至弱稳固：

十足维度：A)基于产能去化速率假定预测，基于奶牛存栏去化经由以及需求改善的中枢假定，估算出2025年H2奶牛存栏有望较2024H1下降约50万头，对应原奶供需较2024H1改善8%，探究奶牛热应激供给收缩，行业基本供需弱均衡。B)基于牛群结构预测，社会化牧场小牛占比偏低且成乳牛每年保抓一定淘汰比例，这会导致2025年社会化牧场成乳牛供给减少，基于现在社会化牧场和乳企集团牧场的牛群结构以及牧场主动淘汰奶牛假定，估算出2025Q3成乳牛供给将减少10%，探究奶牛单产培育以及需求弱复苏，供需较2024Q3改善10%，供需基本均衡。

投资策略：

当期板块估值位于历史最低部区域，处左侧投资阶段。

风险成分：

结尾乳成品需求抓续不足预期;原奶行业产能去化经由不足预期;饲料成本大幅高涨;奶价大幅下落;奶牛爆发严重疫情;牛肉价钱大幅下落。

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